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核心观点：

华鲁恒升公布2023 年Q1 财报。华鲁恒升公布2023 年Q1 财报。报告期内公司营收60.53 亿元，同比-25.41%，环比-16.35%；归母净利润7.82 亿元，同比-67.82%，环比+3.52%；业绩基本符合预期。

产销稳健，核心板块价差回暖，致使Q1 业绩环比改善。根据公司财报和百川资讯数据，原料端，23Q1 国内烟煤/丙烯/苯（含税）价格分别为932/7350/7017 元/吨，环比-4%/+0.6%/-0.1%；价差端，23Q1 国内尿素/DMF/醋酸/乙二醇市场价差（含税）分别为1841/1243/1772/718元/吨，环比+11%/-33%/-20%/+60%。23Q1 公司毛利率/净利率/ROE为20.18%/12.89%/2.86%，环比+2.46pct/+1.50pct/+0.01pct。销售端，23Q1 公司化肥/ 有机胺/ 醋酸/ 新材料系列销量分别为74.3/12.1/15.0/43.6 万吨，分别环比-4%/+4%/+8.8%/-10.0%。

原材料价格持续下行，看好Q2 业绩修复。23Q2 年以来，国内烟煤/丙烯/苯（含税）价格分别为894/7055/7374 元/吨，环比-4%/-4%/+5%；尿素/DMF/醋酸/乙二醇价差（含税）分别为1669/1571/1769/833 元/吨，环比-9%/+26%/-0.14%/+16%。原材料价格持续下行，核心产品价差底部持续修复，有望推动公司Q2 盈利持续回升。

在建工程持续高增，看好长期成长。截止23Q1，公司在建工程74.99亿元，较22 年末新增24.73 亿元，主要包括德州基地高端溶剂项目、PBAT 可降解塑料项目以及荆州基地等项目，新材料、新能源项目持续布局，保障长期成长。

盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年华鲁恒升EPS 分别为2.97、3.61 和4.24 元/股。参考可比公司估值，给予2023 年业绩14 倍PE估值，对应合理价值41.58 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。