中金公司（601995）发布研究报告称，1H23PX-石脑油平均价差413美元/吨，较2022全年价差上涨17%。从长周期看，国内PX产能大投放已经进入尾声，2H23后供给增量有限;叠加PTA批量投产，以及聚酯内需稳步修复、海外出口强劲的预期，PX有望开启新一轮高景气周期。

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▍中金公司主要观点如下：

供给端：产能投放尾声，供给增速有望显著放缓。

目前中国为全球PX产业链的主导，全球PX产能存量和增量均集中于中国。受制于10亿吨炼油红线，国内落地PX和炼化一体化项目难度较大，PX产能扩张周期已经进入尾声。根据统计，2H23-2026年国内仅裕龙石化和华锦阿美的两个PX项目计划投产，共500万吨增量;海外亦无新增产能。

此外，国产PX由于单套产能规模大、技术化水平先进，相较进口PX能够降低300-400元/吨的能耗和催化剂费用，另外能够节省约40美元/吨的进口关税和到岸运输费，成本优势显著。PX进口依赖度有望持续降低。

需求端：下游支撑强劲，需求有望保持稳定增长。

目前PTA仍处于产能投放周期，预计2H23-2025年有2,910万吨产能待投放，产能增速远超PX。同时聚酯内需稳定恢复，出口表现强劲，有望为PX需求带来稳定增量;

其中长丝和瓶片作为下游两个占比最大的品种，有望迎来内外需共振。看好PTA产能快速扩张和聚酯产品出口对PX需求的拉动，2023-2025年PX需求复合增速有望达到7%以上。

历史周期回顾：7年一周期，高景气持续时间长达3年。

2000年以来PX经历过两轮较大的景气周期，分别为2004-2006年和2011-2013年;分析其共性，PX景气周期主要发生在供需错配阶段，PX产能投放末期往往出现价差拐点。

此外，由于PX装置大多是炼化一体化项目的一部分，建设周期长达3-4年，所以PX是较为典型的长周期化工品，7年一周期，高景气往往持续时间长达3年。

供需格局改观，PX有望进入新一轮高景气周期。

长周期看，国内PX产能大投放已经进入尾声，2H23-2025年供给增速约为3%，而下游需求复合增速有望达到7%以上;行业有效产能利用率将会提升，PX有望进入新一轮的高景气周期。从历史价差来看，在行业景气高点PXN年均价差能够达到620美元/吨，季度价差能够达到740美元/吨，行业内公司有望充分受益。

风险

油价大幅波动;下游需求持续低迷;行业产能大规模投放。